作為在疫情期間的受益板塊，食品行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。休閑食品作為食品領(lǐng)域的重要分支，已經(jīng)成為居民日常消費(fèi)，尤其是年輕消費(fèi)者青睞的品類之一。但是，2021年多家食品企業(yè)增收不增利，在其背后，一方面是原材料價(jià)格上漲擠壓了食品企業(yè)利潤(rùn)空間；另一方面，隨著休閑食品電商市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，毛利率提高，完善渠道布局顯得尤為重要。
自今年以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)食品板塊熱情降溫，前期被機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相追捧的休閑食品股表現(xiàn)尤為慘淡。截至5月12日收盤，申萬(wàn)休閑食品板塊累計(jì)下滑25.7%，其中，良品鋪?zhàn)印⑷凰墒�、立高食品累�?jì)跌幅超過(guò)40%。板塊估值中位數(shù)相較于一年前的46倍跌至34倍，目前處于歷史相對(duì)低位。
2021年年報(bào)披露情況顯示，休閑食品企業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但大部分公司凈利潤(rùn)增速為負(fù)值。
食品細(xì)分行業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)
隨著2021年年報(bào)披露，多家食品企業(yè)出現(xiàn)增收不增利的情況。增收不增利的情況不止存在于個(gè)別食品企業(yè)，而是存在于食品行業(yè)多個(gè)細(xì)分賽道。
2021年，A股休閑食品板塊共20家公司，營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到722.23億元，同比增長(zhǎng)9.2%；歸母凈利潤(rùn)58.3億元，同比下降26%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為90.76億元。同比增長(zhǎng)12.74%。
整體來(lái)看，大部分公司營(yíng)收呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，從中位數(shù)來(lái)看，近半數(shù)企業(yè)的銷售規(guī)模在28.5億元以上，同比增長(zhǎng)率超過(guò)12.5%。
按營(yíng)業(yè)收入規(guī)模排序，三只松鼠以97.7億元的收入規(guī)模排名靠前，良品鋪?zhàn)右?3.24億元緊隨其后；而生產(chǎn)、銷售麻花類休閑食品（十八街麻花為代表產(chǎn)品）的桂發(fā)祥，僅有4億多元的規(guī)模。
研究發(fā)現(xiàn)，堅(jiān)持以線下傳統(tǒng)渠道為主的企業(yè)，保持了可觀的收入規(guī)模，如絕味食品、桃李面包、洽洽食品，2021年?duì)I收分別為65.5億元、63.35億元、60億元，同比增長(zhǎng)24%、6.2%、13%。
營(yíng)收增速方面，休閑食品板塊20家公司中，有16家同比上漲。其中，主營(yíng)烘焙食品原料的立高食品增速位列前茅，2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)55.6%；位列其后的有絕味食品、南僑食品、勁仔食品，這三家公司營(yíng)收同比增速均超20%。
相比之下，以電商為主要渠道的休閑食品公司更容易將銷售收入規(guī)模做大，但其在凈利潤(rùn)方面并不占優(yōu)勢(shì)，如營(yíng)收排名一二位的三只松鼠、良品鋪?zhàn)臃謩e以4.1億元與2.8億元的歸母凈利潤(rùn)，僅排名第五與第九。
與之相對(duì)應(yīng)的是，絕味食品、桃李面包、洽洽食品在凈利潤(rùn)方面排名前三，分別達(dá)到9.8億元、9.3億元、7.6億元。
凈利潤(rùn)增速方面，行業(yè)內(nèi)僅8家公司同比上漲。來(lái)伊份漲幅高，達(dá)到147.5%，絕味食品、三只松鼠凈利潤(rùn)增速超30%，立高食品、廣州酒家增幅超過(guò)20%。
從盈利水平來(lái)看，休閑食品板塊20家公司中，有14家毛利率超過(guò)31%，有10家凈利率超過(guò)10%。毛利率排名前列的為主打烘焙產(chǎn)品的元祖股份（62%）、西麥?zhǔn)称罚?6.7%）、來(lái)伊份（43.5%）。
行業(yè)受渠道端影響較大
2021年，休閑食品公司業(yè)績(jī)承壓主要受到多重因素影響，除業(yè)績(jī)高基數(shù)壓力外，主要的因素是來(lái)自渠道端的影響，即流量去中心化，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、直播等新興渠道崛起，龍頭企業(yè)市占率受到?jīng)_擊。
受商超客流下滑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，部分傳統(tǒng)商超銷售代表公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。如黑芝麻2021年虧損1.09億元。黑芝麻業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳基于多方面因素，主要受2021年市場(chǎng)大宗物料價(jià)格上漲的影響，原材料采購(gòu)價(jià)格整體上漲；其次，新品培育與投放，銷售費(fèi)用增加，新品培育和推廣初期毛利率較低，雙方面擠壓利潤(rùn)空間。好想你也處于轉(zhuǎn)型期。2021年其聚焦“紅棗+食藥同源”戰(zhàn)略，在新品研發(fā)、促銷、渠道等多方面均處于投入期，費(fèi)用率有所上升。2021年，該公司營(yíng)收12.81億元，同比下降57.32%；歸母凈利潤(rùn)為6163.41萬(wàn)元，同比下降97.14%。在行業(yè)出現(xiàn)共同問(wèn)題的情況下，以黑芝麻、好想你為代表的公司業(yè)績(jī)下滑，主因可能在于調(diào)整速度滯緩，費(fèi)用投放較高，原材料價(jià)格持續(xù)走高，業(yè)績(jī)未能及時(shí)釋放。
成本上漲成多個(gè)食品企業(yè)增收不增利的一大共同原因。去年以來(lái)，伴隨著棕櫚油、大豆油等大宗商品價(jià)格上漲，食品企業(yè)的成本壓力隨之而來(lái)。
在果凍行業(yè)，2021年親親食品果凍產(chǎn)品毛利率為27.5％，同比下降約5.9個(gè)百分點(diǎn)。年報(bào)稱，2021年毛利率下滑主要受年內(nèi)原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本增加等因素影響。
鹽津鋪?zhàn)�、達(dá)利食品也皆在財(cái)報(bào)中提到，業(yè)績(jī)受到原料價(jià)格上漲影響——2021年大豆油、棕櫚油等部分原材料價(jià)格上漲幅度較大，導(dǎo)致鹽津鋪?zhàn)硬糠之a(chǎn)品生產(chǎn)成本上升；2021年達(dá)利食品休閑食品業(yè)務(wù)毛利率下降3.5個(gè)百分點(diǎn)至34.2%，而原材料成本上漲為重要原因之一。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)食品公司的短期影響因素會(huì)逐漸減弱，行業(yè)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。疫情背景下，食品飲料報(bào)表業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，因此更容易獲得資金的偏好。
中銀證券指出，2021年需要消化業(yè)績(jī)高基數(shù)的壓力，預(yù)計(jì)2022年不再受高基數(shù)的困擾。短期休閑食品等2020年?duì)I收出現(xiàn)階段性爆發(fā)，2021年需求回歸正常；同時(shí)2020年疫情導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷活動(dòng)被動(dòng)暫停，費(fèi)用投入較低，2021年恢復(fù)正常投放；社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)傳統(tǒng)渠道的沖擊較大，而食品公司短期難以平衡新渠道與傳統(tǒng)渠道之間的關(guān)系，隨著食品公司在渠道、產(chǎn)品、組織架構(gòu)等方面進(jìn)行主動(dòng)改變，預(yù)計(jì)2022年新渠道沖擊將明顯減弱。
食品企業(yè)開(kāi)始調(diào)整轉(zhuǎn)型
為了對(duì)沖成本壓力，去年中下旬，多個(gè)食品企業(yè)宣布漲價(jià)——洽洽食品宣布對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)8%—18%不等。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，此次漲價(jià)屬于成本上漲導(dǎo)致的被動(dòng)漲價(jià)。面對(duì)成本壓力，企業(yè)可以調(diào)整市場(chǎng)策略，收縮產(chǎn)品線以開(kāi)源節(jié)流。
而良品鋪?zhàn)�、鹽津鋪?zhàn)�、三只松鼠等公司則通過(guò)供應(yīng)鏈提效、調(diào)整渠道布局、聚焦核心單品獲取規(guī)模效應(yīng)等提價(jià)之外的方式應(yīng)對(duì)。以良品鋪?zhàn)訛槔湓诰�上布局社交電商、社區(qū)電商等，線上渠道為營(yíng)收貢獻(xiàn)48.6億元，同比增加21.4%，其中抖音平臺(tái)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.6倍。線下渠道方面，良品鋪?zhàn)映闪ｉT的流通渠道事業(yè)部，已入駐零售通、京喜通兩大新零售平臺(tái)。線下門店拓店也在加速，新開(kāi)門店619家，凈增門店273家，線下收入同比增長(zhǎng)16.3%至42.9億元。
從盈利指標(biāo)上看，良品鋪?zhàn)诱w毛利率承壓，毛利率從2020年的30.5%下滑至26.77%；由于加大抖音等社交電商投放促進(jìn)曝光引流、增加兒童零食等功能性產(chǎn)品研發(fā)投入，公司研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均同比增長(zhǎng)，凈利率由4.36%下滑至3.03%。
對(duì)于渠道的占比的變化，鹽津鋪?zhàn)臃Q，渠道占比的變化是業(yè)務(wù)自然發(fā)展的結(jié)果，渠道在往下沉，公司也在轉(zhuǎn)型。
對(duì)此，朱丹蓬認(rèn)為，休閑食品基本上以年輕人為主要消費(fèi)人群，而年輕人群對(duì)電商渠道比較依賴，所以在電商渠道的缺失會(huì)降低受眾群體對(duì)品牌的關(guān)注度、依賴度，以及消費(fèi)頻次。品牌需要線上線下一體化經(jīng)營(yíng)，線上與線下要資源互融共通，才能短板互補(bǔ)。
除了渠道調(diào)整，食品公司多對(duì)商品品類也進(jìn)行改良。多家上市公司都采取了多品類甚至是多品牌戰(zhàn)略。與此同時(shí)，也有部分休閑食品企業(yè)改變了全品類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少商品種類。三只松鼠精簡(jiǎn)品項(xiàng)，將重點(diǎn)放在核心品種堅(jiān)果品類上。2021年，堅(jiān)果品類達(dá)到營(yíng)收50.58億元，同比增長(zhǎng)4.3%，堅(jiān)果收入占比同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)至51.8%，毛利率同比提升6個(gè)百分點(diǎn)至29.4%。
機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，這一調(diào)整主要是為應(yīng)對(duì)網(wǎng)紅品牌依靠特色強(qiáng)烈、定位精準(zhǔn)的單品快速崛起的情況。當(dāng)前休閑食品龍頭企業(yè)正從全品類食品轉(zhuǎn)變風(fēng)格，逐漸形成品牌差異化，打造各具特色的大單品，預(yù)計(jì)此舉將有效改善行業(yè)增收不增利的現(xiàn)狀。
展望未來(lái)，信達(dá)證券在新研報(bào)中指出，疫情為較大的不確定因素，但戴維斯雙擊可能性大，長(zhǎng)期行業(yè)整合預(yù)計(jì)加速。市場(chǎng)一直認(rèn)為休閑大行業(yè)很難產(chǎn)生大公司，這更多是階段上發(fā)展的不同。以巧克力、糖果為代表的西式零食進(jìn)入我國(guó)較早，已經(jīng)形成了相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)內(nèi)的果凍也逐步在品類上形成了“排排坐”，品類發(fā)展階段更快的瓜子，目前洽洽食品基本占據(jù)了40%以上的袋裝瓜子市場(chǎng)份額。休食食品這個(gè)行業(yè)雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，品類更迭也較快，但是對(duì)于一些大品類，如堅(jiān)果、辣鹵等，依舊有望能夠產(chǎn)生細(xì)分品類龍頭企業(yè)。